（一）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

1．系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的含義

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素變化引起整個(gè)資本市場(chǎng)不確定性加強(qiáng)，從而對(duì)所有證券都產(chǎn)生影響的共同性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響到資本市場(chǎng)上的所有證券，無(wú)法通過(guò)投資多元化的組合而加以避免，也稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。

1．系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的類型

（1）利率風(fēng)險(xiǎn)

概念 利率風(fēng)險(xiǎn)是由于市場(chǎng)利率變動(dòng)引起證券資產(chǎn)價(jià)值變化的可能性。

要點(diǎn) ①只有當(dāng)證券資產(chǎn)投資報(bào)酬率大于市場(chǎng)利率時(shí)，證券資產(chǎn)的價(jià)值才會(huì)高于其市場(chǎng)價(jià)格。

②市場(chǎng)利率的變動(dòng)會(huì)造成證券資產(chǎn)價(jià)格的普遍波動(dòng)，兩者呈反向變化：市場(chǎng)利率上升，證券資產(chǎn)價(jià)格下跌；市場(chǎng)利率下降，證券資產(chǎn)價(jià)格上升。

（2）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

概念 價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)利率上升，而使證券資產(chǎn)價(jià)格普遍下跌的可能性。

要點(diǎn) ①價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于資本市場(chǎng)買賣雙方資本供求關(guān)系的不平衡，資本需求量增加，市場(chǎng)利率上升；資本供應(yīng)量增加，市場(chǎng)利率下降。

②期限越長(zhǎng)的證券資產(chǎn)，要求的到期風(fēng)險(xiǎn)附加率就越大。

（3）再投資風(fēng)險(xiǎn)

概念 再投資風(fēng)險(xiǎn)是由于市場(chǎng)利率下降，而造成的無(wú)法通過(guò)再投資而實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的可能性。

要點(diǎn) ①根據(jù)流動(dòng)性偏好理論，長(zhǎng)期證券資產(chǎn)的報(bào)酬率應(yīng)當(dāng)高于短期證券資產(chǎn)。

②投資于短期證券資產(chǎn)，可以避免市場(chǎng)利率上升的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但有可能面臨市場(chǎng)利率下降的再投資風(fēng)險(xiǎn)。

③投資于長(zhǎng)期證券資產(chǎn)，可以避免市場(chǎng)利率下降的再投資風(fēng)險(xiǎn)，但有可能面臨市場(chǎng)利率上升的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

（4）購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)

概念 購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)是指由于通貨膨脹而使貨幣購(gòu)買力下降的可能性。

要點(diǎn) ①在持續(xù)而劇烈的物價(jià)波動(dòng)環(huán)境下，貨幣性資產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生購(gòu)買力損益：當(dāng)物價(jià)持續(xù)上漲時(shí)，貨幣性資產(chǎn)會(huì)遭受購(gòu)買力損失；當(dāng)物價(jià)持續(xù)下跌時(shí)，貨幣性資產(chǎn)會(huì)帶來(lái)購(gòu)買力收益。

②證券資產(chǎn)是一種貨幣性資產(chǎn)，通貨膨脹會(huì)使證券資產(chǎn)投資的本金和收益貶值，名義報(bào)酬率不變而實(shí)際報(bào)酬率降低。

③購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)對(duì)具有收款權(quán)利性質(zhì)的資產(chǎn)影響很大，債券投資的購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于股票投資。

④如果通貨膨脹長(zhǎng)期延續(xù)，投資人會(huì)把資本投向?qū)嶓w性資產(chǎn)以求保值，對(duì)證券資產(chǎn)的需求量減少，引起證券資產(chǎn)價(jià)格下跌。

（一）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

1．非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的含義

證券資產(chǎn)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指由于特定經(jīng)營(yíng)環(huán)境或特定事件變化引起的不確定性，從而對(duì)個(gè)別證券資產(chǎn)產(chǎn)生影響的特有性風(fēng)險(xiǎn)。

非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)源于每個(gè)公司自身特有的營(yíng)業(yè)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)，與某個(gè)具體的證券資產(chǎn)相關(guān)聯(lián)，同整個(gè)證券資產(chǎn)市場(chǎng)無(wú)關(guān)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)持有證券資產(chǎn)的多元化來(lái)抵消，也稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)。

1．非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式

（1）從公司內(nèi)部管理的角度公司特有風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式是公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）從公司外部的證券投資者的角度公司特有風(fēng)險(xiǎn)是以違約風(fēng)險(xiǎn)、變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等形式表現(xiàn)。

①違約風(fēng)險(xiǎn)：指證券資產(chǎn)發(fā)行者無(wú)法按時(shí)兌付證券資產(chǎn)利息和償還本金的可能性。

②變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)：指證券資產(chǎn)持有者無(wú)法在市場(chǎng)上以正常的價(jià)格平倉(cāng)出貨的可能性。

③破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)：指在證券資產(chǎn)發(fā)行者破產(chǎn)清算時(shí)投資者無(wú)法收回應(yīng)得權(quán)益的可能性。

三、債券投資

（一）債券要素

債券要素 相關(guān)內(nèi)容

債券面值 ①票面金額小，有利于小額投資者購(gòu)買，從而有利于債券的發(fā)行，但發(fā)行費(fèi)用可能增加；

②票面金額大，會(huì)降低發(fā)行成本，但可能減少發(fā)行量。

票面利率 --

債券到期日 --

（二）債券價(jià)值

1．債券估價(jià)基本模型

債券價(jià)值是投資債券未來(lái)收取的利息和收回的本金的現(xiàn)值，也成為債券的內(nèi)在價(jià)值或債券的理論價(jià)格。

的現(xiàn)值式中，Vb—債券的價(jià)值，

I—債券各期的利息，

M—債券的面值，

R—貼現(xiàn)率即所期望的最低投資報(bào)酬率

影響因素：債券面值、債券期限、票面利率和市場(chǎng)利率。

決策原則：只有債券的價(jià)值大于其購(gòu)買價(jià)格，該債券才值得投資。

1．債券期限對(duì)債券價(jià)值的敏感性

（1）引起債券價(jià)值隨債券期限的變化而波動(dòng)的原因，是債券票面利率與市場(chǎng)利率的不一致。如果債券票面利率與市場(chǎng)利率之間沒(méi)有差異，債券期限的變化不會(huì)引起債券價(jià)值的變動(dòng)。也就是說(shuō)，只有溢價(jià)債券或折價(jià)債券，才產(chǎn)生不同期限下債券價(jià)值有所不同的現(xiàn)象。

（2）債券期限越短，債券票面利率對(duì)債券價(jià)值的影響越小不論是溢價(jià)債券還是折價(jià)債券，當(dāng)債券期限較短時(shí)，票面利率與市場(chǎng)利率的差異，不會(huì)使債券的價(jià)值過(guò)于偏離債券的面值。

（3）在票面利率偏離市場(chǎng)利率的情況下，債券期限越長(zhǎng)，債券價(jià)值越偏離于債券面值。溢價(jià)債券的期限對(duì)債券價(jià)值的敏感性會(huì)大于折價(jià)債券。

（4）隨著債券期限延長(zhǎng)，債券的價(jià)值會(huì)越偏離債券的面值，但這種偏離的變化幅度最終會(huì)趨于平穩(wěn)。或者說(shuō)，超長(zhǎng)期債券的期限差異，對(duì)債券價(jià)值的影響不大。

假定債券面值1000元，市場(chǎng)利率10%

2．市場(chǎng)利率對(duì)債券價(jià)值的敏感性

（1）市場(chǎng)利率的上升會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)值的下降，市場(chǎng)利率的下降會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)值的上升。

（2）長(zhǎng)期債券對(duì)市場(chǎng)利率的敏感性會(huì)大于短期債券，在市場(chǎng)利率較低時(shí)，長(zhǎng)期債券的價(jià)值遠(yuǎn)高于短期債券，在市場(chǎng)利率較高時(shí)，長(zhǎng)期債券的價(jià)值遠(yuǎn)低于短期債券。

（3）市場(chǎng)利率低于票面利率時(shí)，債券價(jià)值對(duì)市場(chǎng)利率的變化較為敏感，市場(chǎng)利率稍有變動(dòng)，債券價(jià)值就會(huì)發(fā)生劇烈的波動(dòng)；市場(chǎng)利率超過(guò)票面利率后，債券價(jià)值對(duì)市場(chǎng)利率變化的敏感性減弱，市場(chǎng)利率的提高，不會(huì)使債券價(jià)值過(guò)分降低。

【提示】長(zhǎng)期債券的價(jià)值波動(dòng)較大，特別是票面利率高于市場(chǎng)利率的長(zhǎng)期溢價(jià)債券，容易獲取投資收益但安全性較低，利率風(fēng)險(xiǎn)較大。如果市場(chǎng)利率波動(dòng)頻繁，利用長(zhǎng)期債券來(lái)儲(chǔ)備現(xiàn)金顯然是不明智的，將為較高的收益而付出安全性的代價(jià)。

【2015年·單選題】市場(chǎng)利率和債券期限對(duì)債券價(jià)值都有較大的影響。下列相關(guān)表述中，不正確的是（　）。

A．市場(chǎng)利率上升會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)值下降

B．長(zhǎng)期債券的價(jià)值對(duì)市場(chǎng)利率的敏感性小于短期債券

C．債券期限越短，債券票面利率對(duì)債券價(jià)值的影響越小

D．債券票面利率與市場(chǎng)利率不同時(shí)，債券面值與債券價(jià)值存在差異

【答案】B

【解析】長(zhǎng)期債券對(duì)市場(chǎng)利率的敏感性會(huì)大于短期債券，在市場(chǎng)利率較低時(shí)，長(zhǎng)期債券的價(jià)值遠(yuǎn)高于短期債券，在市場(chǎng)利率較高時(shí)，長(zhǎng)期債券的價(jià)值遠(yuǎn)低于短期債券。所以選項(xiàng)B不正確。

（三）債券投資的收益率

1．債券收益的來(lái)源

債券投資的收益是投資于債券所獲得的全部投資報(bào)酬，這些投資報(bào)酬來(lái)源于三個(gè)方面：

（1）名義利息收益

（2）利息再投資收益

（3）價(jià)差收益

1．債券的內(nèi)部收益率

債券的內(nèi)部收益率，是指按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買債券并持有至到期日或轉(zhuǎn)讓日所產(chǎn)生的預(yù)期報(bào)酬率，也就是債券投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。

①用該內(nèi)部收益率貼現(xiàn)所決定的債券內(nèi)在價(jià)值，剛好等于債券的目前購(gòu)買價(jià)格。

②債券真正的內(nèi)在價(jià)值是按市場(chǎng)利率貼現(xiàn)所決定的內(nèi)在價(jià)值，當(dāng)按市場(chǎng)利率貼現(xiàn)所計(jì)算的內(nèi)在價(jià)值大于按內(nèi)部收益率貼現(xiàn)所計(jì)算的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，債券的內(nèi)部收益率才會(huì)大于市場(chǎng)利率，這正是投資者所期望的。

教材【例6-21】假定投資者目前以1075.92元的價(jià)格，購(gòu)買一份面值為1000元、每年付息一次、到期歸還本金，票面利率為12%的5年期債券，投資者將該債券持有至到期日。

要求：計(jì)算該債券的內(nèi)部收益率。

【答案】

1075.92＝120×（P/A，R，5）＋1000×（P/F，R，5）

根據(jù)插值法，內(nèi)部收益率R＝10%

如果債券目前購(gòu)買價(jià)格為1000元時(shí)，內(nèi)部收益率R＝12%

如果債券目前購(gòu)買價(jià)格為899.24元時(shí)，內(nèi)部收益率R＝15%

通常，也可以用簡(jiǎn)便算法對(duì)債券投資收益率近似估算：

式中，P：表示債券的當(dāng)前購(gòu)買價(jià)格；B：表示債券面值；N：表示債券的期限。分母是平均資金的占用，分子是平均收益。

結(jié)論：

溢價(jià)債券：內(nèi)部收益率低于票面利率

折價(jià)債券：內(nèi)部收益率高于票面利率

平價(jià)債券：內(nèi)部收益率等于票面利率

【2016年·單選題】債券內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算公式中不包含的因素是（　）。

A．債券面值 B．債券期限 C．市場(chǎng)利率 D．票面利率

【答案】C

【解析】在計(jì)算債券內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)不涉及到市場(chǎng)利率或給定的折現(xiàn)率。