很多人知道，三個(gè)猶太人的著作改變了人類的世界觀：愛因斯坦的《相對(duì)論》改變了物理世界的認(rèn)識(shí)；弗洛伊德的《夢(mèng)的解析》改變了心理世界的認(rèn)識(shí)；馬克思的《資本論》改變了人類社會(huì)的認(rèn)識(shí)。但很多人并不知道，還有一個(gè)猶太人格雷厄姆的著作《證券分析》改變了投資世界的認(rèn)識(shí)。格雷厄姆以前，資金管理活動(dòng)就像中世紀(jì)的行會(huì)，為迷信、臆測(cè)和神秘的巫術(shù)左右。格雷厄姆的《證券分析》作為一部教科書，把這個(gè)烏煙瘴氣的圈子變成一種現(xiàn)代職業(yè)。
如果價(jià)值投資這個(gè)投資流派要認(rèn)祖歸宗的話，就不得不提格雷厄姆在1934年出版的這本《證券分析》。
美國股市初期
1792年5月17日，24個(gè)紐約證券經(jīng)紀(jì)人聚集在一棵梧桐樹下，訂立《梧桐樹協(xié)議》，美國股市從此誕生，美國投資人開始在股票投資的世界里摸索。技術(shù)分析逐漸流行，投資人通過股價(jià)走勢(shì)圖表和指標(biāo)來推斷未來趨勢(shì)，但股市走勢(shì)卻并不規(guī)律，投資人如同在龐大的迷林里摸索穿行，始終不得路徑。
《證券分析》籌辦初期
1927年，格雷厄姆開始在哥倫比亞大學(xué)講《證券分析》課程，他欲求通過講課，逐步整理自己的思想，寫出一部證券分析的教科書。（秦漢創(chuàng)建本公眾號(hào)的目的也類似，通過整理輸出在A股的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和讀書心得，能逐步整理自己的思想） 而當(dāng)時(shí)的大學(xué)里沒有一個(gè)在華爾街工作多年的資深投資專業(yè)人士主講類似的投資分析課程，所以格雷厄姆的課程一開，報(bào)名人數(shù)超過150人，課室也爆滿。當(dāng)時(shí)格雷厄姆在牛市里賺的錢特別多，前來聽課的人也特別多，非常風(fēng)光，自己也非常自得。本來以為自己很快就能把《證券分析》教科書寫出來，可惜事與愿違……
山雨欲來風(fēng)滿樓，熊市的危與機(jī)
1929年，美國股市先后經(jīng)歷了黑色星期一、經(jīng)濟(jì)大蕭條、股市大崩盤，到了1932年，股市最大跌幅達(dá)89%，無數(shù)人虧得傾家蕩產(chǎn)。本杰明·格雷厄姆的投資公司三年累計(jì)虧損70%，他個(gè)人的投資也幾乎虧光。原來的豪宅、豪車，一下子全部都失去了，寫書的熱情也沒了。這個(gè)打擊，對(duì)于格雷厄姆個(gè)人財(cái)富來說是場(chǎng)劫難，但對(duì)其投資思想的錘煉和升華來說，卻是一場(chǎng)造化。
格倫，格林伯格：
1、不能過于強(qiáng)調(diào)短期的盈利，同時(shí)不能相信那些不誠信的管理層。
2、對(duì)損益表的分析來判斷該公司是否被低估。
3、我們都希望低買高賣，但首先必須樹立對(duì)一家公司能持久發(fā)展的信心， 才能正確判斷什么是“高”，什么是“低”。
4、我們會(huì)審讀一家公司所有的公開信息，分析它所處的行業(yè)和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（最好是沒有太多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手），與管理層和行業(yè)專家交流，收集能找到的所有相關(guān)數(shù)據(jù)。然后就會(huì)產(chǎn)生一些問題：利潤是否能持續(xù)增長？公司是否會(huì)變得更加資本密集？為什么銷售額增長放緩？對(duì)這些問題的分析成為我們和管理層進(jìn)行深入討論以及對(duì)公司未來預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)。
5、我們通常買能夠帶來15%以上回報(bào)率的股票。在市場(chǎng)利率非常高時(shí)，且市場(chǎng)上有很多被低估的股票，我們所要求的投資回報(bào)率可能高達(dá)25%，但這種機(jī)會(huì)非常少見，當(dāng)機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，我們就會(huì)大量買入，持倉高達(dá)25%，當(dāng)收益率掉到10%時(shí)，我們就會(huì)賣掉股票 。
6、現(xiàn)金流長期增長率發(fā)生改變，都會(huì)使預(yù)期收益率發(fā)生極大的變化。
7、認(rèn)真地進(jìn)行數(shù)量分析，特別注意識(shí)別真正的而不是賬面上的盈利；
8、管理層總是利用會(huì)計(jì)的手粉飾公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；
9、公司通過把非經(jīng)常性損益計(jì)入利潤或是延長計(jì)提折舊的年限，使利潤看起來比實(shí)際更樂觀。
10、管理層更愿意避開凈利潤，將某些損失直接從股東權(quán)益中扣除。
11、一個(gè)不愿意正面回答棘手問題的執(zhí)行總裁就是危險(xiǎn)的信號(hào)。
12、一個(gè)皮膚曬得黝黑又佩戴很多黃金珠寶的執(zhí)行總裁，看上去也不像一個(gè)我們能信任的人。
13、基于情感進(jìn)行交易幾乎就是在做錯(cuò)誤的事，特別是對(duì)于那些認(rèn)真做過功課的投資者，優(yōu)秀的企業(yè)肯定也會(huì)陷入困境，但是它們通常能夠重新站穩(wěn)腳跟，有時(shí)侯，股價(jià)的巨幅下跌并沒有任何理由。
14、格雷厄姆和多德強(qiáng)調(diào)平均盈利的重要性，不被最近幾年的異常業(yè)績表現(xiàn)所迷惑，同時(shí)還需要謹(jǐn)慎地看待市盈率。購買市盈率太高的股票就是投機(jī)，一次成功的投機(jī)僅僅是靠運(yùn)氣，但很少有投資者能一直交好運(yùn)。
15、人性的特點(diǎn)：厭倦枯燥乏味、傾向感情多于理性、貪婪。
16、很顯然，擁有與多數(shù)人相反的思維和行為方式，需要堅(jiān)毅的性格，而且一定要有耐心等待那些可能會(huì)在多年以后才出現(xiàn)的機(jī)會(huì)。
17、股市是一個(gè)投票機(jī)，而不是天平。
18、在錯(cuò)誤的價(jià)格買入最好的公司也是一種投機(jī)行為。
19、我們必須了解一個(gè)公司的本質(zhì)，才能正確評(píng)估其內(nèi)在盈利能力的持續(xù)性。
20、真正做到“低買高賣”卻是一件非常困難的事，因?yàn)槿说谋拘钥偸鞘刮覀儤酚陔S波逐流。
21、永遠(yuǎn)不要投資于管理層不誠信的公司。
22、看待公司的盈利時(shí)應(yīng)剔除非經(jīng)常性項(xiàng)目的損益，提高資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)比例可以增加回報(bào)，但也要有一個(gè)限度。
23、市場(chǎng)總是先有反應(yīng)，再去找理由 。
1.投資收益被限制在承諾收益率加上幾點(diǎn)的溢價(jià)，但是信用風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致大部分，甚至全部本金消失，因?yàn)槌晒Φ年P(guān)鍵是避免損失，而不是尋找贏家。
2.信用風(fēng)險(xiǎn)主要來自企業(yè)的杠桿率以及經(jīng)營的不穩(wěn)定性。在困難時(shí)期，兩者的共同作用會(huì)吞食掉利息超過債務(wù)償付要求后得到的安全邊際。一個(gè)現(xiàn)金流及其穩(wěn)定的公司，能夠支持較高的杠桿率，并承擔(dān)較重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。但是高杠桿率和不穩(wěn)定的現(xiàn)金流共存，將會(huì)導(dǎo)致公司無法償還債務(wù)。
3.關(guān)于債券，我們關(guān)注的因素包括行業(yè)、公司地位、管理水平、利息保障倍數(shù)、資本結(jié)構(gòu)、備用流動(dòng)性來源、清算價(jià)值和相關(guān)契約條款。資本結(jié)構(gòu)：如果債券融資比例過大，規(guī)模最大的公司很可能變成最脆弱的公司。利息償付率：投資者習(xí)慣將盈利和利息費(fèi)用的比例作為檢驗(yàn)投資的安全性的最重要指標(biāo)。公司地位：在經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的時(shí)能夠提供一定的保障。
4.投資需要定期審查和監(jiān)督所持有的證券來控制投資風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)闆]“沒有永久性的投資”。點(diǎn)評(píng)：觀察A股很多投資者誤認(rèn)為價(jià)值投資就是捂著不動(dòng)，不去觀察市場(chǎng)，不去研究，等幾年這樣的想法。在《證券分析》中我們可以看到，對(duì)于投資需要定期是審查和監(jiān)督行業(yè)、企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，要不斷了解市場(chǎng)。要從一個(gè)局外者的身份去觀察市場(chǎng)，而不是在市場(chǎng)中追高殺跌，或者幻想著低吸高拋，這是的不對(duì)的。
5.投資者希望能夠再合適的時(shí)機(jī)買進(jìn)，再加個(gè)即將下跌的時(shí)賣出，但經(jīng)驗(yàn)告訴我們，這種努力不可能取得成功。如果投資者將這種理念的與投資運(yùn)作中相結(jié)合，他們將不可避免的轉(zhuǎn)移到投機(jī)的方向上。
6.謹(jǐn)慎的投資者必須基于嚴(yán)格的歷史數(shù)據(jù)推理，而不是對(duì)未來數(shù)據(jù)推理。但信用風(fēng)險(xiǎn)是未來發(fā)生的。點(diǎn)評(píng):謹(jǐn)慎的投資者的我認(rèn)為就是的左側(cè)投資者的，基于過去的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行推測(cè)的行業(yè)的發(fā)展。但是很多的企業(yè)的崛起的歷史數(shù)據(jù)是無法去做判斷的，比如的光伏的行業(yè)2017年到2019年的整體的光伏安裝量還處于下跌趨勢(shì)，但是2020年的快速的發(fā)展，以至于2021年的下游需求暴增，這讓2019年投入擴(kuò)產(chǎn)的硅料企業(yè)的無法跟上需求的增長。
7.《證券分析》的主要價(jià)值不在于具體的知識(shí)介紹，而在于其介紹常識(shí)。格雷厄姆和多德的一些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)與今天的投資仍存在關(guān)聯(lián)。更為重要的是，他們的觀點(diǎn)及思考過程，告訴投資者應(yīng)該如何從習(xí)以為常和表面膚淺的答案中挖掘出投資問題。
8.證券價(jià)格和收益并非取決于對(duì)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的精確數(shù)字計(jì)算，而是取決于該證券的受歡迎度。不同類型的投資和損失風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系是完全不確定的，及其受環(huán)境變化的影響。以至于無法用數(shù)學(xué)公式進(jìn)行精確測(cè)量。
9.投資者可能被以下特征吸引：1）盈利處于上升趨勢(shì)
2）當(dāng)前的表現(xiàn)非常出色
10.投資者在市場(chǎng)過熱的時(shí)候要要特別謹(jǐn)慎，在市場(chǎng)蕭條的時(shí)候充滿信心，這是完美的交易，但是并非凡人所能及。投資者都是普通人，不能預(yù)期他們能夠完全避免對(duì)牛市的狂熱以及對(duì)熊市的恐慌。點(diǎn)評(píng)：非常贊同這一點(diǎn)，投資者大多數(shù)都是普通人，堅(jiān)持價(jià)值投資非常難，難在恐慌的時(shí)候堅(jiān)持。
11.在純投機(jī)的領(lǐng)域，反對(duì)為咨詢付費(fèi)的理由：如果投資顧問能夠準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)行情，那么他就沒有必要從事這份職業(yè)來謀生了。巴菲特認(rèn)為：“華爾街的獨(dú)特之處在于，開著勞斯萊斯去給那些坐地鐵來的人做咨詢。”點(diǎn)評(píng)：非常認(rèn)可這一點(diǎn)，很多的投資顧問的一直在進(jìn)行短期的投資建議，看看多少的市場(chǎng)的大咖大V天天再跟你說今天跑，明天進(jìn)，今天幾成倉，明天幾成倉，今天去有色，明天去白酒，后天去半導(dǎo)體。大盤有風(fēng)險(xiǎn)要跑。想一想你跟著他們后面能成功投資嗎？可憐的很多散戶依然在追求這短線，期盼著有誰告訴他們今天漲、明天漲、還是后天漲。如果一買就套，對(duì)方告訴你已經(jīng)清倉，最后發(fā)現(xiàn)你也跟著清倉，結(jié)果你的股票卻越漲越好，多么可悲的事。當(dāng)我回過頭來去描述A的投資市場(chǎng)，感覺就是一個(gè)個(gè)鐮刀向韭菜揮過去。
12.格雷厄姆和多德提醒我們，投資理論謹(jǐn)慎使用簡單的歸納的方法。點(diǎn)評(píng)：我們可以看看多少雪球、微博、公眾號(hào)的大V再不斷拿歸納法去坑散戶。比如天天在告訴你的低估值的就是要的投資，整天在寫著周期性行業(yè)的pe是多少、pb是多少，如果高了就要下跌。然后他們?nèi)ネ顿Y的認(rèn)為低pe的股票，長期被套住下跌，這是為什么？因?yàn)榈乃麄儗?duì)總是拿歸納法去講。其實(shí)我這邊的拿格雷厄姆的“投資理論謹(jǐn)慎使用簡單的歸納方法”去諷刺這些拿著格雷厄姆的低估值投資，因?yàn)樗麄兺浟烁窭锥蚰吩谔岢龅陀趦糍Y產(chǎn)的是的在金融大蕭條的時(shí)代，提出的。投資是一個(gè)及其復(fù)雜的事，謹(jǐn)慎投資不熟悉的行業(yè)的。
