很多人知道，三個猶太人的著作改變了人類的世界觀：愛因斯坦的《相對論》改變了物理世界的認識；弗洛伊德的《夢的解析》改變了心理世界的認識；馬克思的《資本論》改變了人類社會的認識。但很多人并不知道，還有一個猶太人格雷厄姆的著作《證券分析》改變了投資世界的認識。格雷厄姆以前，資金管理活動就像中世紀的行會，為迷信、臆測和神秘的巫術(shù)左右。格雷厄姆的《證券分析》作為一部教科書，把這個烏煙瘴氣的圈子變成一種現(xiàn)代職業(yè)。

          如果價值投資這個投資流派要認祖歸宗的話，就不得不提格雷厄姆在1934年出版的這本《證券分析》。

美國股市初期

1792年5月17日，24個紐約證券經(jīng)紀人聚集在一棵梧桐樹下，訂立《梧桐樹協(xié)議》，美國股市從此誕生，美國投資人開始在股票投資的世界里摸索。技術(shù)分析逐漸流行，投資人通過股價走勢圖表和指標來推斷未來趨勢，但股市走勢卻并不規(guī)律，投資人如同在龐大的迷林里摸索穿行，始終不得路徑。

《證券分析》籌辦初期

1927年，格雷厄姆開始在哥倫比亞大學(xué)講《證券分析》課程，他欲求通過講課，逐步整理自己的思想，寫出一部證券分析的教科書。（秦漢創(chuàng)建本公眾號的目的也類似，通過整理輸出在A股的實踐經(jīng)驗和讀書心得，能逐步整理自己的思想） 而當時的大學(xué)里沒有一個在華爾街工作多年的資深投資專業(yè)人士主講類似的投資分析課程，所以格雷厄姆的課程一開，報名人數(shù)超過150人，課室也爆滿。當時格雷厄姆在牛市里賺的錢特別多，前來聽課的人也特別多，非常風光，自己也非常自得。本來以為自己很快就能把《證券分析》教科書寫出來，可惜事與愿違……

山雨欲來風滿樓，熊市的危與機

1929年，美國股市先后經(jīng)歷了黑色星期一、經(jīng)濟大蕭條、股市大崩盤，到了1932年，股市最大跌幅達89%，無數(shù)人虧得傾家蕩產(chǎn)。本杰明·格雷厄姆的投資公司三年累計虧損70%，他個人的投資也幾乎虧光。原來的豪宅、豪車，一下子全部都失去了，寫書的熱情也沒了。這個打擊，對于格雷厄姆個人財富來說是場劫難，但對其投資思想的錘煉和升華來說，卻是一場造化。

格倫，格林伯格：

1、不能過于強調(diào)短期的盈利，同時不能相信那些不誠信的管理層。

2、對損益表的分析來判斷該公司是否被低估。

3、我們都希望低買高賣，但首先必須樹立對一家公司能持久發(fā)展的信心， 才能正確判斷什么是“高”，什么是“低”。

4、我們會審讀一家公司所有的公開信息，分析它所處的行業(yè)和競爭對手（最好是沒有太多競爭對手），與管理層和行業(yè)專家交流，收集能找到的所有相關(guān)數(shù)據(jù)。然后就會產(chǎn)生一些問題：利潤是否能持續(xù)增長？公司是否會變得更加資本密集？為什么銷售額增長放緩？對這些問題的分析成為我們和管理層進行深入討論以及對公司未來預(yù)測的基礎(chǔ)。

5、我們通常買能夠帶來15%以上回報率的股票。在市場利率非常高時，且市場上有很多被低估的股票，我們所要求的投資回報率可能高達25%，但這種機會非常少見，當機會出現(xiàn)時，我們就會大量買入，持倉高達25%，當收益率掉到10%時，我們就會賣掉股票 。

6、現(xiàn)金流長期增長率發(fā)生改變，都會使預(yù)期收益率發(fā)生極大的變化。

7、認真地進行數(shù)量分析，特別注意識別真正的而不是賬面上的盈利；

8、管理層總是利用會計的手粉飾公司的財務(wù)數(shù)據(jù)；

9、公司通過把非經(jīng)常性損益計入利潤或是延長計提折舊的年限，使利潤看起來比實際更樂觀。

10、管理層更愿意避開凈利潤，將某些損失直接從股東權(quán)益中扣除。

11、一個不愿意正面回答棘手問題的執(zhí)行總裁就是危險的信號。

12、一個皮膚曬得黝黑又佩戴很多黃金珠寶的執(zhí)行總裁，看上去也不像一個我們能信任的人。

13、基于情感進行交易幾乎就是在做錯誤的事，特別是對于那些認真做過功課的投資者，優(yōu)秀的企業(yè)肯定也會陷入困境，但是它們通常能夠重新站穩(wěn)腳跟，有時侯，股價的巨幅下跌并沒有任何理由。

14、格雷厄姆和多德強調(diào)平均盈利的重要性，不被最近幾年的異常業(yè)績表現(xiàn)所迷惑，同時還需要謹慎地看待市盈率。購買市盈率太高的股票就是投機，一次成功的投機僅僅是靠運氣，但很少有投資者能一直交好運。

15、人性的特點：厭倦枯燥乏味、傾向感情多于理性、貪婪。

16、很顯然，擁有與多數(shù)人相反的思維和行為方式，需要堅毅的性格，而且一定要有耐心等待那些可能會在多年以后才出現(xiàn)的機會。

17、股市是一個投票機，而不是天平。

18、在錯誤的價格買入最好的公司也是一種投機行為。

19、我們必須了解一個公司的本質(zhì)，才能正確評估其內(nèi)在盈利能力的持續(xù)性。

20、真正做到“低買高賣”卻是一件非常困難的事，因為人的本性總是使我們樂于隨波逐流。

21、永遠不要投資于管理層不誠信的公司。

22、看待公司的盈利時應(yīng)剔除非經(jīng)常性項目的損益，提高資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)比例可以增加回報，但也要有一個限度。

23、市場總是先有反應(yīng)，再去找理由 。

1.投資收益被限制在承諾收益率加上幾點的溢價，但是信用風險可能導(dǎo)致大部分，甚至全部本金消失，因為成功的關(guān)鍵是避免損失，而不是尋找贏家。

2.信用風險主要來自企業(yè)的杠桿率以及經(jīng)營的不穩(wěn)定性。在困難時期，兩者的共同作用會吞食掉利息超過債務(wù)償付要求后得到的安全邊際。一個現(xiàn)金流及其穩(wěn)定的公司，能夠支持較高的杠桿率，并承擔較重的債務(wù)負擔。但是高杠桿率和不穩(wěn)定的現(xiàn)金流共存，將會導(dǎo)致公司無法償還債務(wù)。

3.關(guān)于債券，我們關(guān)注的因素包括行業(yè)、公司地位、管理水平、利息保障倍數(shù)、資本結(jié)構(gòu)、備用流動性來源、清算價值和相關(guān)契約條款。資本結(jié)構(gòu)：如果債券融資比例過大，規(guī)模最大的公司很可能變成最脆弱的公司。利息償付率：投資者習(xí)慣將盈利和利息費用的比例作為檢驗投資的安全性的最重要指標。公司地位：在經(jīng)濟不穩(wěn)定的時能夠提供一定的保障。

4.投資需要定期審查和監(jiān)督所持有的證券來控制投資風險。因為沒“沒有永久性的投資”。點評：觀察A股很多投資者誤認為價值投資就是捂著不動，不去觀察市場，不去研究，等幾年這樣的想法。在《證券分析》中我們可以看到，對于投資需要定期是審查和監(jiān)督行業(yè)、企業(yè)的風險，要不斷了解市場。要從一個局外者的身份去觀察市場，而不是在市場中追高殺跌，或者幻想著低吸高拋，這是的不對的。

5.投資者希望能夠再合適的時機買進，再加個即將下跌的時賣出，但經(jīng)驗告訴我們，這種努力不可能取得成功。如果投資者將這種理念的與投資運作中相結(jié)合，他們將不可避免的轉(zhuǎn)移到投機的方向上。

6.謹慎的投資者必須基于嚴格的歷史數(shù)據(jù)推理，而不是對未來數(shù)據(jù)推理。但信用風險是未來發(fā)生的。點評:謹慎的投資者的我認為就是的左側(cè)投資者的，基于過去的歷史數(shù)據(jù)進行推測的行業(yè)的發(fā)展。但是很多的企業(yè)的崛起的歷史數(shù)據(jù)是無法去做判斷的，比如的光伏的行業(yè)2017年到2019年的整體的光伏安裝量還處于下跌趨勢，但是2020年的快速的發(fā)展，以至于2021年的下游需求暴增，這讓2019年投入擴產(chǎn)的硅料企業(yè)的無法跟上需求的增長。

7.《證券分析》的主要價值不在于具體的知識介紹，而在于其介紹常識。格雷厄姆和多德的一些經(jīng)驗教訓(xùn)與今天的投資仍存在關(guān)聯(lián)。更為重要的是，他們的觀點及思考過程，告訴投資者應(yīng)該如何從習(xí)以為常和表面膚淺的答案中挖掘出投資問題。

8.證券價格和收益并非取決于對預(yù)期風險的精確數(shù)字計算，而是取決于該證券的受歡迎度。不同類型的投資和損失風險之間的關(guān)系是完全不確定的，及其受環(huán)境變化的影響。以至于無法用數(shù)學(xué)公式進行精確測量。

9.投資者可能被以下特征吸引：1）盈利處于上升趨勢

2）當前的表現(xiàn)非常出色

10.投資者在市場過熱的時候要要特別謹慎，在市場蕭條的時候充滿信心，這是完美的交易，但是并非凡人所能及。投資者都是普通人，不能預(yù)期他們能夠完全避免對牛市的狂熱以及對熊市的恐慌。點評：非常贊同這一點，投資者大多數(shù)都是普通人，堅持價值投資非常難，難在恐慌的時候堅持。

11.在純投機的領(lǐng)域，反對為咨詢付費的理由：如果投資顧問能夠準確的預(yù)測行情，那么他就沒有必要從事這份職業(yè)來謀生了。巴菲特認為：“華爾街的獨特之處在于，開著勞斯萊斯去給那些坐地鐵來的人做咨詢。”點評：非常認可這一點，很多的投資顧問的一直在進行短期的投資建議，看看多少的市場的大咖大V天天再跟你說今天跑，明天進，今天幾成倉，明天幾成倉，今天去有色，明天去白酒，后天去半導(dǎo)體。大盤有風險要跑。想一想你跟著他們后面能成功投資嗎？可憐的很多散戶依然在追求這短線，期盼著有誰告訴他們今天漲、明天漲、還是后天漲。如果一買就套，對方告訴你已經(jīng)清倉，最后發(fā)現(xiàn)你也跟著清倉，結(jié)果你的股票卻越漲越好，多么可悲的事。當我回過頭來去描述A的投資市場，感覺就是一個個鐮刀向韭菜揮過去。

12.格雷厄姆和多德提醒我們，投資理論謹慎使用簡單的歸納的方法。點評：我們可以看看多少雪球、微博、公眾號的大V再不斷拿歸納法去坑散戶。比如天天在告訴你的低估值的就是要的投資，整天在寫著周期性行業(yè)的pe是多少、pb是多少，如果高了就要下跌。然后他們?nèi)ネ顿Y的認為低pe的股票，長期被套住下跌，這是為什么？因為的他們對總是拿歸納法去講。其實我這邊的拿格雷厄姆的“投資理論謹慎使用簡單的歸納方法”去諷刺這些拿著格雷厄姆的低估值投資，因為他們忘記了格雷厄姆在提出低于凈資產(chǎn)的是的在金融大蕭條的時代，提出的。投資是一個及其復(fù)雜的事，謹慎投資不熟悉的行業(yè)的。