關(guān)于本書

這本《逃不開的經(jīng)濟(jì)周期》問世于2006年，2008年被引入國(guó)內(nèi)，2012年再版、2018年重印。對(duì)想要了解經(jīng)濟(jì)周期的讀者以及跟經(jīng)濟(jì)周期息息相關(guān)的每個(gè)人來說，都稱得上是一本必讀的經(jīng)典書目。

原書內(nèi)容共分為五篇，前三篇是對(duì)經(jīng)濟(jì)周期理論發(fā)展歷程的敘述與回顧，第四篇總結(jié)了經(jīng)濟(jì)周期的主要驅(qū)動(dòng)力和應(yīng)對(duì)策略，第五篇梳理了多種大類資產(chǎn)在不同類型的經(jīng)濟(jì)周期中的價(jià)格表現(xiàn)。

核心內(nèi)容

什么是經(jīng)濟(jì)周期？它是怎么被發(fā)現(xiàn)的？

經(jīng)濟(jì)周期的驅(qū)動(dòng)力是什么？

為什么房地產(chǎn)市場(chǎng)被稱為“周期之母”？

面對(duì)經(jīng)濟(jì)周期，我們?cè)撊绾螒?yīng)對(duì)？

前言

你好，今天我要為你解讀的書是《逃不開的經(jīng)濟(jì)周期》。

經(jīng)濟(jì)周期這個(gè)概念，你應(yīng)該不陌生。經(jīng)濟(jì)周期的四個(gè)階段，繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇，是咱們?cè)诟咧芯徒佑|過的概念。

今天要說的這本《逃不開的經(jīng)濟(jì)周期》，它的英文原名直譯過來其實(shí)叫《經(jīng)濟(jì)周期：歷史，理論和投資現(xiàn)實(shí)》，而“逃不開”這幾個(gè)字，是2008年11月，它的第一版中文譯本問世的時(shí)候添加上去的。當(dāng)時(shí)正值全球金融危機(jī)的高峰，書名里增加的“逃不開”這幾個(gè)字，跟當(dāng)時(shí)的時(shí)局、市場(chǎng)的需求或許都有一定關(guān)系。不過，在讀完全書之后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，“逃”這個(gè)字，恰恰是經(jīng)濟(jì)周期理論發(fā)展背后的一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)力。

什么意思呢？其實(shí)，人們研究經(jīng)濟(jì)周期的最初動(dòng)力，主要來自面對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)的恐懼和逃離心態(tài)。18世紀(jì)，歐美主要經(jīng)濟(jì)體處于資本主義早期階段，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，與之相伴的，是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的不定期來襲；但每一次危機(jī)之后，經(jīng)濟(jì)又會(huì)迎來新一波的發(fā)展。這樣的周期性波動(dòng)，吸引了許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家投入研究。

但是，隨著研究的深入，人們發(fā)現(xiàn)，即使沒有外部沖擊，經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)似乎依然會(huì)自發(fā)地循環(huán)下去，繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇的往復(fù)輪動(dòng)，像是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家逃不開的一種宿命。而學(xué)者們對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的探索方向，也逐漸從“逃離”轉(zhuǎn)向了“共生”；希望能夠通過理解周期運(yùn)轉(zhuǎn)的邏輯，來趨利避害。

今天的這本《逃不開的經(jīng)濟(jì)周期》，就比較全面客觀地總結(jié)了人們?cè)谶^去三百多年里，關(guān)于經(jīng)濟(jì)周期的主要理論成果。原書內(nèi)容共分為五篇，前三篇是對(duì)經(jīng)濟(jì)周期理論發(fā)展歷程的敘述與回顧，第四篇總結(jié)了經(jīng)濟(jì)周期的主要驅(qū)動(dòng)力和應(yīng)對(duì)策略，第五篇梳理了多種大類資產(chǎn)在不同類型的經(jīng)濟(jì)周期中的價(jià)格表現(xiàn)。

本書作者拉斯·特維德，是一位知名的趨勢(shì)投資家，他的著作《金融心理學(xué)》《創(chuàng)新力社會(huì)》，以及《趨勢(shì)投資五十年》，都曾被譯為多國(guó)語(yǔ)言，在金融從業(yè)者中享有很高的知名度。而這本《逃不開的經(jīng)濟(jì)周期》，是一本面向大眾的經(jīng)濟(jì)學(xué)讀物，它問世于2006年，2008年被引入國(guó)內(nèi)，2012年再版、2018年重印。對(duì)想要了解經(jīng)濟(jì)周期的讀者以及跟經(jīng)濟(jì)周期息息相關(guān)的每個(gè)人來說，都稱得上是一本必讀的經(jīng)典書目。何剛老師在他的得到專欄《財(cái)經(jīng)大課》里，也曾經(jīng)專門用了五講，來介紹這本書。

今天的解讀中，我們主要來看這么幾個(gè)問題：首先，什么是經(jīng)濟(jì)周期？它是怎么被發(fā)現(xiàn)的？進(jìn)一步再說說，經(jīng)濟(jì)周期的驅(qū)動(dòng)力是什么。最后來探討一下，面對(duì)經(jīng)濟(jì)周期，我們?cè)撊绾螒?yīng)對(duì)。

第一部分

好，先來說說，什么是經(jīng)濟(jì)周期。

其實(shí)，在咱們中國(guó)，早在西漢的時(shí)候，就有關(guān)于農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)周期的記載。比如，司馬遷在《史記》里，記錄了從豐收、歉收、干旱到饑荒的一個(gè)12年農(nóng)業(yè)周期。在《淮南子》和《鹽鐵論》里，也有過類似的描述。比如，《淮南子》里說的“三歲而一饑，六歲而一衰，十二歲一康”，講的就是數(shù)個(gè)較短的3年周期是如何嵌套在一個(gè)較長(zhǎng)的12年周期中的。這些都是公元前的事兒了。

根據(jù)本書作者考證，西方第一次出現(xiàn)“周期”這個(gè)詞，是在1662年，比咱們晚得多。當(dāng)時(shí)，英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉·配第在他寫的《賦稅論》這本書里，用“Cycle”這個(gè)詞，來指代英國(guó)的農(nóng)業(yè)周期，跟咱們剛才說的，中國(guó)西漢時(shí)候出現(xiàn)的“周期”概念比較類似。

但是，它們都不是本書題目里說的這個(gè)“經(jīng)濟(jì)周期”。本書作者比較認(rèn)可的一個(gè)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的定義，出自美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家韋斯利·米切爾。米切爾在他1913年出版的《經(jīng)濟(jì)周期》這本書里，對(duì)當(dāng)時(shí)流行的經(jīng)濟(jì)周期理論作了簡(jiǎn)短的敘述，并給出了一個(gè)定義，說，經(jīng)濟(jì)周期是“一個(gè)國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中出現(xiàn)波動(dòng)的現(xiàn)象”，在一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中，會(huì)依次出現(xiàn)擴(kuò)張、衰退、收縮和復(fù)蘇這四個(gè)不同的階段，完整走過一輪需要的時(shí)間從1年到12年不等；一輪接一輪、周而復(fù)始，就形成了經(jīng)濟(jì)的周期性輪動(dòng)。

作者提醒我們注意其中的兩點(diǎn)：一是，每一輪經(jīng)濟(jì)周期的持續(xù)時(shí)間是不固定的；二是，當(dāng)它發(fā)生的時(shí)候，你看到的是“整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)”的震蕩。而我們前面說的，中國(guó)西漢的時(shí)候出現(xiàn)的周期概念，以及十七世紀(jì)威廉·配第講的“Cycle”，指的都是農(nóng)業(yè)豐收、歉收的周期，雖然也能體現(xiàn)“震蕩”，但不是經(jīng)濟(jì)的整體震蕩，所以就不能叫作“經(jīng)濟(jì)周期”了。

那么，這種“整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)”的震蕩是什么時(shí)候開始有的呢？根據(jù)記載，在18世紀(jì)，荷蘭、英國(guó)出現(xiàn)了多次大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而每一次危機(jī)之后，經(jīng)濟(jì)又會(huì)復(fù)蘇，然后迎來又一個(gè)高速發(fā)展階段；等到進(jìn)入19世紀(jì)，德國(guó)、美國(guó)也開始出現(xiàn)類似的情況。

這里，我們多花兩秒，重復(fù)一下關(guān)鍵詞——18世紀(jì)的荷蘭、英國(guó)，19世紀(jì)的德國(guó)、美國(guó)。你肯定能發(fā)現(xiàn)一個(gè)共同點(diǎn)——它們都是當(dāng)時(shí)世界上市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體。根據(jù)本書作者的總結(jié)，經(jīng)濟(jì)周期的出現(xiàn)，需要有比較成熟的市場(chǎng)機(jī)制和信用貨幣制度作為環(huán)境支持；在一個(gè)國(guó)家的具體表現(xiàn)通常是，工商企業(yè)在經(jīng)濟(jì)中占主體，并且在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，交易和標(biāo)價(jià)的主要工具是有國(guó)家信用背書的紙幣。因?yàn)橹挥袧M足了這些條件，一國(guó)經(jīng)濟(jì)才會(huì)變成一個(gè)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的整體，出現(xiàn)我們前面所強(qiáng)調(diào)的、普遍性的震蕩局面。

好，前面我們說了什么是“經(jīng)濟(jì)周期”。概括來說，它是出現(xiàn)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的，整體性、周期性的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。站在今天的角度，這是很簡(jiǎn)單的一句話。但事實(shí)上，從經(jīng)濟(jì)周期這種現(xiàn)象出現(xiàn)，到它作為一個(gè)專門的概念被提出，這中間過去了整整一百多年。

為什么會(huì)這樣呢？

我們可以借助書里的一個(gè)比喻，來理解這個(gè)問題。作者提到，我們可以把全球經(jīng)濟(jì)看成是一臺(tái)運(yùn)轉(zhuǎn)中的機(jī)器。它體積龐大，內(nèi)部裝有各種活塞、齒輪，運(yùn)轉(zhuǎn)起來轟隆作響。

從這個(gè)視角來看，處在全球經(jīng)濟(jì)體系中的我們，其實(shí)就住在這臺(tái)機(jī)器里面。在18、19世紀(jì)的時(shí)候，人們對(duì)機(jī)器的運(yùn)轉(zhuǎn)原理還不怎么了解；但是，他們能感覺到，時(shí)不時(shí)地，這臺(tái)機(jī)器就會(huì)發(fā)生一次巨大的震蕩，把他們的生活搞得一團(tuán)糟。

想想，要是你遇到這種情況，會(huì)怎么辦？肯定是要想辦法避免這種震蕩，對(duì)吧。這就是當(dāng)時(shí)的人面對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)的想法——我們?cè)趺床拍茏屗�不發(fā)生？或者說，怎么才能逃開它？

一開始，學(xué)者們傾向于認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的繁榮與危機(jī)是由一些外部沖擊或者政策失誤引起的。那么，照這個(gè)思路，只要找到那個(gè)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)產(chǎn)生的具體因素，然后對(duì)癥下藥，就能解決問題了。早期的研究者們確實(shí)找出了各種各樣的因素，比如貨幣供給、利率和流通速度等貨幣因素，投資、儲(chǔ)蓄、消費(fèi)、生產(chǎn)等實(shí)際因素，還有公眾信心、非理性、恐慌等超現(xiàn)實(shí)的因素。但是，圍繞這些因素形成的理論都比較散碎、不成系統(tǒng)。

作者指出，這背后的原因在于，這些學(xué)者還沒有意識(shí)到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生是周期性的；即使沒有任何觸發(fā)性的因素出現(xiàn)，這種周期性的現(xiàn)象也會(huì)發(fā)生。

后來，一個(gè)關(guān)鍵人物登場(chǎng)了。這個(gè)人叫克萊門特·朱格拉，是一位來自法國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。他在1862年出版了一本書，叫《論德、英、美三國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)及其發(fā)展周期》。

在這本書里，朱格拉通過對(duì)于過往經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，第一次論證了，過去發(fā)生在這些國(guó)家的經(jīng)常性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)“并不是一些簡(jiǎn)單的相互獨(dú)立的事件，而是經(jīng)濟(jì)組織內(nèi)在的不穩(wěn)定性、周期性重復(fù)發(fā)作的體現(xiàn)”。

正是他提出的這個(gè)“周期性”，點(diǎn)明了經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定現(xiàn)象背后的動(dòng)態(tài)變化規(guī)律；也讓這本書在經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展史上，有了革命性的意義。因?yàn)椋瑥倪@一刻開始，我們這個(gè)世界才算真正“發(fā)現(xiàn)”了經(jīng)濟(jì)周期。用著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特的話來說就是：朱格拉發(fā)現(xiàn)了新大陸，而在這之前，人們只是發(fā)現(xiàn)了大陸附近的一些島嶼而已。

對(duì)“發(fā)現(xiàn)”這個(gè)詞，作者還特別在書里做了解釋。他說，在科學(xué)界有一種常見的情況，就是，當(dāng)一些重要的現(xiàn)象發(fā)生的時(shí)候，可能會(huì)有很多學(xué)者去描述它、討論它，但這并不算是一種“發(fā)現(xiàn)”；只有當(dāng)有人充分認(rèn)識(shí)到這種現(xiàn)象所包含的重要意義的時(shí)候，它才算是真正地被“發(fā)現(xiàn)”了。

所以，在朱格拉這個(gè)“發(fā)現(xiàn)”橫空出世之前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們通常會(huì)說，自己研究的是“經(jīng)濟(jì)危機(jī)”；而在此之后，他們的研究對(duì)象，才真正變成了“經(jīng)濟(jì)周期”。

除了提出“周期性”這個(gè)概念以外，朱格拉通過數(shù)據(jù)研究，進(jìn)一步把經(jīng)濟(jì)周期劃分為了“上升”“爆發(fā)”和“清算”等不同階段，并指出，一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的平均長(zhǎng)度為9-10年。但是后來，也有一些學(xué)者提出了不同的看法。總體來看，目前學(xué)界關(guān)于經(jīng)濟(jì)周期持續(xù)時(shí)間的主流看法有三種，第一種是“短周期”，4-5年；第二種是“中周期”，就是朱格拉提出的9-10年；第三種是“長(zhǎng)周期”，18-20年。

之所以會(huì)有這樣的差異，是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)學(xué)家們追蹤經(jīng)濟(jì)周期時(shí)的指標(biāo)選取不同。值得注意的是，周期越長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中模糊和難以理解的細(xì)節(jié)就越多；因此，通常來看，對(duì)周期預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度與周期的長(zhǎng)度成反比，換句話說，就是周期越長(zhǎng)，越難預(yù)測(cè)得準(zhǔn)。

第二部分

好，剛才我們說的是，什么是經(jīng)濟(jì)周期，以及它是怎么被發(fā)現(xiàn)的。下面我們?cè)賮碚f說，經(jīng)濟(jì)周期背后的驅(qū)動(dòng)力是什么。

剛才我們提到了，面對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的反復(fù)出現(xiàn)，一開始學(xué)者們以為，每一次危機(jī)都是由特定的沖擊或者失誤造成的，是可以避免、可以逃開的；但朱格拉的研究成果，讓人們意識(shí)到，危機(jī)的發(fā)生是周期性的；繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇的循環(huán)輪動(dòng)，像是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)逃不開的一種宿命。

朱格拉對(duì)當(dāng)時(shí)主流觀點(diǎn)的沖擊，到這兒還沒結(jié)束。他在1862年出版的那本書里，還拋出了這么一句話：“蕭條的唯一原因，就是繁榮。”（這里說的蕭條，就是我們一直說的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。）朱格拉認(rèn)為，蕭條的到來，其實(shí)說明，經(jīng)濟(jì)處于正常的運(yùn)行軌道上，沒有蕭條才意味著某些方面出錯(cuò)了。

可以看到，朱格拉的這個(gè)觀點(diǎn)，基本跟當(dāng)時(shí)的主流觀點(diǎn)是反著來的。而這兩種相反的論調(diào)，其實(shí)就反映了，幾百年來經(jīng)濟(jì)學(xué)家們一直爭(zhēng)論不休的一個(gè)問題：經(jīng)濟(jì)周期這種現(xiàn)象，到底是內(nèi)生的還是外生的？

從19世紀(jì)末到20世紀(jì)初，以朱格拉等學(xué)者為代表的、強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)生性的理論，在學(xué)界變成了主流。這一派的主要觀點(diǎn)是：即使沒有外生沖擊，經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)仍然能夠內(nèi)生地循環(huán)下去；繁榮的年代，為蕭條埋下了伏筆；而蕭條的時(shí)節(jié)，又在悄然孕育著繁榮。中國(guó)有句古話，“禍兮福之所倚，福兮禍之所伏”，內(nèi)生性一派的觀點(diǎn)，似乎也帶了些這樣的味道。

而進(jìn)入20世紀(jì)下半葉之后，新出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)周期理論則更強(qiáng)調(diào)外生沖擊的作用，比如貨幣主義強(qiáng)調(diào)的貨幣沖擊，真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期理論強(qiáng)調(diào)的生產(chǎn)率沖擊、政府采購(gòu)沖擊，等等。他們認(rèn)為，這些外生沖擊會(huì)通過多種機(jī)制，傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)的各個(gè)部分，從而帶來整體性的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

回顧學(xué)者們的這些對(duì)經(jīng)濟(jì)周期形成機(jī)制的討論，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，盡管問題復(fù)雜、觀點(diǎn)眾多，但大家都認(rèn)同的是，使經(jīng)濟(jì)周期能夠持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)的某種系統(tǒng)必然是存在的，只是這個(gè)謎題我們尚未解開。作者從目前的眾多研究成果中，提取出了造成經(jīng)濟(jì)周期的5個(gè)主要因素，分別是利息支付、資產(chǎn)價(jià)格、房地產(chǎn)建造、資本性支出，還有存貨。其中，利息支付被叫做“貨幣因素”，另外四個(gè)被統(tǒng)稱為“經(jīng)濟(jì)因素”。

這里面每個(gè)因素的具體傳導(dǎo)機(jī)理，你可以不用挨個(gè)去研究。我們來整體理解一下，它們對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的驅(qū)動(dòng)作用。還是回到作者為我們構(gòu)建的那個(gè)比喻，把全球經(jīng)濟(jì)看做一臺(tái)運(yùn)轉(zhuǎn)中的機(jī)器。那么，這五個(gè)因素就像是驅(qū)動(dòng)機(jī)器運(yùn)轉(zhuǎn)的五個(gè)巨大的活塞，它們各自上下運(yùn)動(dòng)的速度是不同的，在某個(gè)特定的時(shí)點(diǎn)，這些活塞會(huì)同時(shí)到達(dá)最低點(diǎn)的位置，產(chǎn)生一股巨大的撞擊力量，造成經(jīng)濟(jì)機(jī)器內(nèi)部的大震蕩。這個(gè)時(shí)候，經(jīng)濟(jì)危機(jī)就發(fā)生了。之后，這五個(gè)活塞又會(huì)各自運(yùn)動(dòng)起來，帶領(lǐng)我們進(jìn)入新一輪的周期。

在本書提到的、經(jīng)濟(jì)周期的所有驅(qū)動(dòng)力中，作者尤其強(qiáng)調(diào)了房地產(chǎn)的作用。他甚至把房地產(chǎn)市場(chǎng)稱作“周期之母”。而后來，這個(gè)說法也在學(xué)界和業(yè)界被廣泛引用。

其實(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響非常大這件事，咱們多少都有感覺。全球歷史上大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，很多都和房地產(chǎn)有關(guān)。比如，1929年美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條，與房地產(chǎn)泡沫破裂以及隨后的銀行業(yè)危機(jī)有很大關(guān)系；1991年，日本房地產(chǎn)崩盤后，陷入失落的二十年；1998年，東南亞房地產(chǎn)泡沫破裂后，多數(shù)經(jīng)濟(jì)體落入中等收入陷阱；2008年美國(guó)房地產(chǎn)泡沫引發(fā)的次貸危機(jī)，最終演變成全球性的金融危機(jī)。

但是，為什么房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)這么大呢？本書作者用現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)和幾個(gè)簡(jiǎn)單的計(jì)算，讓我們更直觀地看到了這背后的邏輯。

作者選取了經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)中規(guī)中矩的一年，2004年，作為數(shù)據(jù)樣本。在這一年，全球可變價(jià)格資產(chǎn)的總額，是全球GDP的4-5倍。這里說的“可變價(jià)格資產(chǎn)”，顧名思義，就是價(jià)格不固定、會(huì)發(fā)生變化的資產(chǎn)，比如股票、債券、房地產(chǎn)，等等。在2004年全球的可變價(jià)格資產(chǎn)中，房地產(chǎn)占了大約一半。也就是說，2004年，全球房地產(chǎn)價(jià)格總額大約是GDP的2倍多。

那么具體到中國(guó)，又是怎樣的呢？我找到了更近的數(shù)據(jù)。2020年，中國(guó)住房市值與 GDP之比是414%，大約是四倍。我們接下來就把這個(gè)數(shù)據(jù)，帶入作者后續(xù)的計(jì)算思路。