改革開放30年來(lái)，我國(guó)的中小企業(yè)得到了迅速的發(fā)展，占企業(yè)總數(shù)99％的中小企業(yè)對(duì)我們國(guó)家GDP貢獻(xiàn)超過(guò)了60％，稅收超過(guò)了50％，提供了70％的進(jìn)出口貿(mào)易和80％的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。而且，中小企業(yè)同樣是我國(guó)自主創(chuàng)新的重要力量，66％的發(fā)明專利、82％的新產(chǎn)品開發(fā)都來(lái)自于中小企業(yè)，中小企業(yè)已經(jīng)成為繁榮經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)大就業(yè)、調(diào)整結(jié)構(gòu)、推動(dòng)創(chuàng)新和形成新的產(chǎn)業(yè)的重要力量。

    我們國(guó)家的科技型中小企業(yè)創(chuàng)建于改革開放之初，在北京的中關(guān)村成立了我國(guó)第一家高新科技企業(yè)園，我國(guó)這些科技型中小企業(yè)的共同特點(diǎn)是以高新技術(shù)為核心資源，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新來(lái)開拓市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)跨越式的發(fā)展，科技型的中小企業(yè)承載著化危為機(jī)、支撐發(fā)展的重要責(zé)任和期望。20年來(lái)，通過(guò)國(guó)家火炬計(jì)劃的支持，中小企業(yè)成長(zhǎng)出中興、華為、展訊等一大批企業(yè)，它們的成長(zhǎng)性和它們的快速發(fā)展，已經(jīng)成為舉世矚目的一個(gè)焦點(diǎn)。

第一講 企業(yè)投資與融資（一） 前 言 曾經(jīng)熱播的電視連續(xù)劇《亮劍》中所反映的革命英雄主義精神，深深地打動(dòng)著每 一個(gè)觀眾的心，尤其是故事主 人公李云龍的那句錚錚誓言：“逢敵必亮劍”， 更是充滿了英雄主義氣概，令人蕩氣回腸。 那么，對(duì)于處在中國(guó)當(dāng)前激烈競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中的企業(yè)來(lái)說(shuō)，其“亮劍”精神在哪里？ 它們的“劍”又是什么呢？中 國(guó)的企業(yè)和企業(yè)家手中有以下兩把“劍”： 經(jīng)營(yíng)實(shí)業(yè)之劍 

4 企業(yè)向上螺旋式發(fā)展的資本運(yùn)作之劍 二十多年沐浴改革開放春風(fēng)的中國(guó)企業(yè)發(fā)展史已經(jīng)證明，中國(guó)的企業(yè)家已經(jīng)非常 好地掌握了經(jīng)營(yíng)實(shí)業(yè)之劍，目 前中國(guó)企業(yè)家所面臨的一個(gè)很大的問(wèn)題，就是如 何進(jìn)行真正的資本運(yùn)作，如何讓資本運(yùn)作的翅膀插在實(shí)業(yè)之上，使企業(yè)的發(fā)展如 虎添翼。 企業(yè)正確投資必要性：GE 案例 剖析企業(yè)的投融資之道可分幾個(gè)層面來(lái)進(jìn)行，其中第一個(gè)層面就是企業(yè)的投 融 資意義，確定投融資戰(zhàn)略。做任何事情，首先要有一個(gè)很好的戰(zhàn)略，如果戰(zhàn)略方 向是錯(cuò)誤的，就可能南轅北轍，使企業(yè)的發(fā)展陷入泥潭，難以自拔。所以要想制 定 一個(gè)有利于正確投融資的戰(zhàn)略，就首先要理解整個(gè)投融資對(duì)于企業(yè)宏觀、微 觀層面的意義和影響。 企業(yè)正確投資的必要性，可以通過(guò)以下一些案例得以詮釋。 （一）GE 公司 美國(guó)GE 是一家多元化的公司， 集科技、媒體和金融服務(wù)于一體，杰夫·伊梅爾 特先生是現(xiàn)任董事長(zhǎng)及首席執(zhí)行官。GE 的產(chǎn)品和服務(wù)范圍廣闊，從飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、 發(fā)電設(shè)備、水處理和安防技術(shù)，到 醫(yī)療成像、商務(wù)和消費(fèi)者融資、媒體以及高 新材料，客戶遍及全球100 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，擁有30 多萬(wàn)員工。 GE 在全球取得了如此大的成就，被眾多企業(yè) 家頂禮膜拜的杰克·韋爾奇也給全 球企業(yè)家們帶來(lái)了非常多的思考。那么，為什么GE 能夠取得如此輝煌的成就？ 通過(guò)分析總結(jié)，可以得出以下四個(gè)結(jié)論： �� 數(shù)一數(shù)二原則 GE 對(duì)任何一項(xiàng)投資，都會(huì)事先進(jìn)行認(rèn)真而深 刻的分析，只有完全符合它的三原 則，它才可能進(jìn)行實(shí)際的投資，這三原則是： ① 所投資的項(xiàng)目在其所在產(chǎn)業(yè)中是數(shù)一數(shù)二的項(xiàng)目； ② 投資這個(gè)項(xiàng)目，可以通過(guò)自身的產(chǎn)業(yè)鏈，把這個(gè)項(xiàng)目做成在這個(gè)產(chǎn)業(yè)或者這 個(gè)行業(yè)里面數(shù)一數(shù)二的項(xiàng)目； ③ 在未來(lái)的可以預(yù)見的年份里面，通過(guò)繼續(xù)整合，可以把現(xiàn)有的投資項(xiàng)目做成 未來(lái)在這個(gè)產(chǎn)業(yè)或者行業(yè)里面數(shù)一數(shù)二的項(xiàng)目。 如果符合這三原則，GE 會(huì)毫不 猶豫地進(jìn)行全面的投資。通過(guò)這三原則，GE 保 證了它在每一個(gè)領(lǐng)域數(shù)一數(shù)二的地位。從學(xué)術(shù)角度來(lái)看，GE 并沒(méi)有真正地把自 己當(dāng)成一個(gè)多元化的公司，相反地可 以理解為它是一個(gè)專業(yè)化的集群，因?yàn)樵?GE �〈蟮捏w系里面，幾乎所有的門類都在相應(yīng)的細(xì)分市場(chǎng)里面或者相應(yīng)的產(chǎn)業(yè) 結(jié)構(gòu)里面做到了前幾名，這樣一來(lái)，它的每 一個(gè)領(lǐng)域都很專業(yè)化，所以它就是 一個(gè)專業(yè)化的集群。 中國(guó)的很多企業(yè)，在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中間希望學(xué)GE，把企業(yè)做大，都希望企業(yè)強(qiáng)， 但是卻忽略了一個(gè)問(wèn)題，大不一定強(qiáng)，強(qiáng)也不一定大。中國(guó)的企業(yè)家在經(jīng)營(yíng)企業(yè) 的過(guò)程中，經(jīng)常在 遇到一些似乎不可克服的困難時(shí)，就認(rèn)為遇到了天花板，需 要多元化了，而這種多元化并不是在自己的實(shí)業(yè)已經(jīng)成為非常好甚至壟斷的意義 下進(jìn)行的多元化。因?yàn)樽?己希望東方不亮西方亮，但殊不知在東方還沒(méi)有完全 亮的時(shí)候希望西方亮，其結(jié)果只能把西方當(dāng)成另一個(gè)東方，而繼續(xù)去尋找下一個(gè) 西方，這樣就是從一個(gè)困境走向 另一個(gè)困境，結(jié)果可能會(huì)導(dǎo)致困難越來(lái)越大。 �� 多元化產(chǎn)業(yè)模式 通過(guò)數(shù)一數(shù)二原則，GE 可以被 更確切地稱為專業(yè)化的集群，而其多元化的產(chǎn)業(yè) 模式，是屬于一種產(chǎn)業(yè)上的互補(bǔ)，即它要么是屬于一種相關(guān)的多元化，要么是在 某一個(gè)領(lǐng)域中的多元化。除了這種互 補(bǔ)性之外，還在這個(gè)領(lǐng)域里面占有相當(dāng)?shù)?市場(chǎng)份額，形成某種層面的金字塔優(yōu)勢(shì)，所以它的多元化的產(chǎn)業(yè)模式，在這種投 資戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，就做得非常成功。 �� 擴(kuò)展戰(zhàn)略 GE 只有滿足上述的三原則才會(huì)毫不猶豫地進(jìn) 行投資，而這種投資和擴(kuò)展無(wú)疑給 整個(gè)體系帶來(lái)更大的增量，是一種一加一大于二的效果，這種擴(kuò)展戰(zhàn)略無(wú)疑非常 珍貴。 �� 國(guó)際化戰(zhàn)略 在整個(gè)全球版圖里面，GE 有一 個(gè)很大的戰(zhàn)略理想，早在幾年以前甚至更早的 10 年以前，GE 要成為全球化的、國(guó)際化的公司的價(jià)值理念已經(jīng)從上到下深深地 根植于每一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)和員工的心目中， 所以它在國(guó)際化的戰(zhàn)略里，采取的是一種 視野更加開闊的全球性觀點(diǎn)。 以上四條經(jīng)驗(yàn)結(jié)論幾乎都與資本運(yùn)作里的兩個(gè)要素——投資和融資相關(guān)聯(lián)。 這 也就是一個(gè)偉大的企業(yè)在運(yùn)作實(shí)體的時(shí)候，可以比別的企業(yè)經(jīng)營(yíng)得快得多、大得 多的根本原因。也就是說(shuō)投資在整個(gè)GE 里占有非常重要的作用，正確而又聰明 智慧的投資決定了GE 在今天成為一個(gè)�∪淮笪镏�后，仍然可以迅速地發(fā)展和擴(kuò) 張。 對(duì)于中國(guó)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，從GE 的 戰(zhàn)略觀點(diǎn)中，首先可以得出的結(jié)論就是投資的 重要性，其次可得出正確投資的重要性，正確的投資無(wú)疑造就了GE，同樣的， 它也會(huì)給中國(guó)的企業(yè)創(chuàng)造神奇的奇跡。 企業(yè)正確投資必要性：德隆案例 (一) （一）德隆公司 在中國(guó)，曾經(jīng)具有赫赫業(yè)績(jī)的德隆公司，它的興衰史又帶給了中國(guó)企業(yè)什么 樣 的反思和經(jīng)驗(yàn)?zāi)兀?�� 德隆公司的發(fā)展歷程 1986 年：德隆前身——烏魯木齊市新產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)部和天山商貿(mào)公司先后成立， 從事彩照沖擴(kuò)、服裝批發(fā)、食品加工、計(jì)算機(jī)銷售等業(yè)務(wù)； 1992 年：注冊(cè)成立新疆德隆實(shí)業(yè)公司，注冊(cè)資本人民幣800 萬(wàn)元，成立新疆德隆 房地產(chǎn)公司，開始進(jìn)入娛 樂(lè)、餐飲和房地產(chǎn)投資領(lǐng)域； 1994 年：成立新疆德隆農(nóng)牧業(yè)有限責(zé)任公司，注冊(cè)資本人民幣1 億元，在新疆進(jìn) 行農(nóng)牧業(yè)開發(fā)； 1995 年：成立新疆德隆國(guó)際實(shí)業(yè)總公司，注冊(cè)資本人民幣2 億元，設(shè)立北美聯(lián)絡(luò) 處，拓展國(guó)外業(yè)務(wù)； 1996 年：受讓新疆屯河法人股，組建新疆屯河集團(tuán)； 1997 年：受讓沈陽(yáng)合金法人股，進(jìn)入家電用戶外圍設(shè)備、電動(dòng)工具制造領(lǐng)域， 受讓湘火炬法人股，進(jìn)入汽車零部件制造領(lǐng)域。 第二講 企業(yè)投資與融資

（二） 企業(yè)正確投資必要性：德隆案例 （二） 1998 年：新疆德隆國(guó)際實(shí) 業(yè)總公司改制為新疆德隆（集團(tuán)）有限責(zé)任公司，成 立中國(guó)民族旅行有限公司，進(jìn)入旅游業(yè)； 1999 年：成立北京喜洋洋 文化發(fā)展有限公司和北京國(guó)武體育交流有限責(zé)任公司， 進(jìn)入文體產(chǎn)業(yè)，成功舉辦“中國(guó)武術(shù)散打王爭(zhēng)霸賽”常年賽事； 2000 年：1 月在上海浦東注冊(cè)成立德隆國(guó)際投資控股有限公司，注冊(cè)資本人民幣 2 億元，控股新疆德隆集團(tuán)和新疆屯河集團(tuán)，同年8 月，更名為 德隆國(guó)際戰(zhàn)略 投資有限公司，同年10 月，注冊(cè)資本增至5 億元人民幣； 2001 年：成立德隆國(guó)際戰(zhàn) 略投資有限公司黨委； 2002 年：11 月26 日，董事局主席唐萬(wàn)里當(dāng)選中華全國(guó)工商業(yè)聯(lián)合會(huì)副主席，同 年12 月，德隆大廈落成并投入使用。 �� 德隆的總體戰(zhàn)略 以“產(chǎn)業(yè)整合，創(chuàng)造中國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)新價(jià)值”為己任，致力于通過(guò)產(chǎn)業(yè)整合的手段 改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng) 力，以獲取長(zhǎng)期的利益回報(bào)和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。 �� 德隆的運(yùn)作模式 融資——并購(gòu)新的強(qiáng)大融資帄臺(tái)(增發(fā)、擔(dān)保、抵押、質(zhì)押、信 用)——再融資進(jìn) 行更大的并購(gòu)(產(chǎn)業(yè)整合)。 �� 德隆的發(fā)展路徑 從1986 年到1990 年是原始資本積累階段， 90 年代初進(jìn)入證券一、二級(jí)市場(chǎng)淘 金，1996 年打造德隆系及其產(chǎn)業(yè)整合，2003 年德隆資金鏈緊張， 2004 年徹底崩 盤。德隆的發(fā)展可以劃分為以下兩個(gè)階段： ① 用了10 年的時(shí)間，進(jìn)行了非常成功的事業(yè)開拓，在這段時(shí)間 中，德隆非常 好地堅(jiān)持了基本的實(shí)業(yè)觀念，非常明顯的特點(diǎn)是堅(jiān)持實(shí)業(yè)發(fā)展，有很好的實(shí)業(yè)營(yíng) 運(yùn)模型。 ② 從1996 年到2002 年用了8 年時(shí)間，成功地進(jìn)行了資本 方面的嘗試，但是在 這8 年中，很難看到德隆真正的實(shí)業(yè)體系，其運(yùn)作模式是構(gòu)建強(qiáng)大的融資帄臺(tái)， 通過(guò)增發(fā)、擔(dān)保、抵押、質(zhì)押和信用的方式，用再融資來(lái)進(jìn)行更 大的并購(gòu)，這 里的并購(gòu)是并購(gòu)產(chǎn)業(yè)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，以產(chǎn)業(yè)整合的手段改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)產(chǎn) 業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，以獲取長(zhǎng)期的利潤(rùn)回報(bào)和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。 就這個(gè)戰(zhàn)略本身而言，應(yīng)該說(shuō)是沒(méi)有錯(cuò)，但德隆的經(jīng)營(yíng)者們卻把這個(gè)戰(zhàn)略理解為 不停地投資，不停地融資，以 此進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合。而且不等這個(gè)整合進(jìn)行完畢， 就又開始更大規(guī)模的融資，進(jìn)行更大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)整合，這樣一種發(fā)展模式的系統(tǒng) 風(fēng)險(xiǎn)性無(wú)疑是非常大的。2001～2002 年中國(guó)的資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一個(gè)由高潮到低谷 的狀態(tài)，整個(gè)股市從2000 多點(diǎn)一直跌到1000 點(diǎn)。德隆大量地 控制老三股，而 以老三股為代表的很多股票陷入了坐莊倒臺(tái)的泥沼里。 �� 德隆的啟示 德隆的啟示主要有以下有兩點(diǎn)： ① 截止到今天為止，整個(gè)德隆的產(chǎn)業(yè)整合原則在中國(guó)的大地上還熠熠生輝，它 對(duì)于改善企業(yè)的微觀層面，乃至于宏觀的政治層面都起到了一個(gè)非常大的促進(jìn)作 用。 ② 但是德隆在進(jìn)行資本運(yùn)作的時(shí)候，過(guò)分夸大了資本的增量乘法效應(yīng)，而忽視 了最基礎(chǔ)的實(shí)業(yè)加法效應(yīng)和實(shí)業(yè)所帶來(lái)的基礎(chǔ)性的保護(hù)作用。 因?yàn)榻鹑谑腔钴S在產(chǎn)業(yè)、實(shí)業(yè)體系之上的，所以，如果把實(shí)業(yè)理解為基礎(chǔ)部分的 話，那么金融則屬于上層空 間。當(dāng)實(shí)業(yè)體系根基不牢的時(shí)候，一旦有任何風(fēng)吹 草動(dòng)，例如宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化等，對(duì)金融體系的危害放大效應(yīng)是非常明顯的， 而德隆的經(jīng)營(yíng)者們?cè)诤? 年的時(shí)間里，過(guò)分地夸大了金融體系的良性放大效應(yīng)， 而過(guò)低估計(jì)了其劣性的放大效應(yīng)，這也就是德隆在后期迅速分崩瓦解的最根 本 原因。