巴菲特一生非常成功，但是他從來沒有系統(tǒng)全面的闡述過自己的投資體系，尤其沒有闡述過他的風(fēng)險管理資金分配和投資的一些具體組合和倉位原理。

巴菲特提出很多投資主張都是支言片語，通過這些其他人對他進行了分析，學(xué)習(xí)巴菲特并不是很容易的。

但是另一方面巴菲特的持倉變化情況，他的組合交易買賣情況就是巴菲特真實的投資體系和投資主導(dǎo)思想的最直接，最真實，最全面的反映。

因此，分析巴菲特幾十年來的持倉情況，買賣情況是認識真實巴菲特，學(xué)習(xí)巴菲特的根本方法。

分析巴菲特的投資組合構(gòu)建特征是什么？他為什么要這樣構(gòu)建他的投資組合？為什么這樣管理他的投資組合，理解這兩個問題我們才可以借鑒巴菲特的做法。

再解決巴菲特為什么要這樣做？哪些做法是投資人普遍可借鑒的，哪些是有條件可借鑒的，哪些是根本不能借鑒的。

將巴菲特過去40多年所有買過的股票進行了全面的分析、統(tǒng)計和研究，主要有以下這些觀點：

一、選股原則；

二、選時原則；

三、倉位和資金管理原則。

巴菲特重倉股的共同特性應(yīng)該就是巴菲特選股的思路、原則和條件。以下為巴菲特核心重倉股的共同特征：

第一，產(chǎn)品需求永無止盡的快速消費品公司

行業(yè)內(nèi)已經(jīng)認識到巴菲特幾十年來主要是投資消費和金融，其中消費是第一位的。只是這種消費類公司都是快速消費品，而不是耐用消費品和慢速消費品。巴菲特沒有投資房地產(chǎn)，也沒有投資一些商品更換周期長的公司。

可口可樂巴菲特一天自己就喝幾瓶，華盛頓郵報天天一份新產(chǎn)品，寶潔吉列、美國運通的服務(wù)和產(chǎn)品全部都是快速重復(fù)消費。

而且這些重倉股的產(chǎn)品和服務(wù)在生命周期上幾乎都是無始無終的，不能想像美國人不再喝可樂了，也不能想像美國人不再用快遞服務(wù)了，生命周期無限長的快速消費品是巴菲特核心重倉股的第一特點。

第二，買大不買小、買老不買新、買壟斷不買競爭

巴菲特買大不買小，買老不買新，所有的重倉公司都是其所在行業(yè)的超級龍頭和絕對老大，這些公司也是美國企業(yè)界的巨無霸。

巴菲特不介入處于自由競爭階段的行業(yè)和公司，他只買那些已經(jīng)實現(xiàn)了完全的寡頭壟斷行業(yè)中的超核心龍頭股。

華盛頓郵報幾乎是美國輿論媒體的旗幟；可樂、寶潔吉列、運通基本上這些企業(yè)都占據(jù)著整個行業(yè)的半壁江山。

這些大的企業(yè)常常被人們視為成長乏力。

但事實是這些企業(yè)因為長期經(jīng)營所形成的內(nèi)部穩(wěn)定的經(jīng)營體制和機制，加上行業(yè)競爭進入壟斷而非常穩(wěn)定，成長性并不遜色于其它公司。

巴菲特一生沒有持有過所謂的中小盤股，巴菲特所持有的股票都具有長期生命歷程，都是在他們已經(jīng)經(jīng)營了幾十年后巴菲特才介入的，沒有一個較長的經(jīng)營歷程，巴菲特甚至不看一眼。

新的公司、小的公司、沒有歷史的公司在巴菲特的投資組合中從來得不到起碼的重視和關(guān)注，而老的、有歷史的、規(guī)模巨大的、行業(yè)絕對龍頭則成為巴菲特重倉的核心公司。

第三，買簡不買繁

巴菲特買的公司都不是特別依賴科學(xué)技術(shù)的行當。

可樂是往水里面加點糖后灌裝的產(chǎn)品，沒有技術(shù)壁壘，有人說可樂有獨特的配方，什么飲料都有配方，配方不是什么復(fù)雜神秘的事情。

美國運通本身是快遞出生，快遞也沒有什么技術(shù)。寶潔、吉列更是如此。

巴菲特投資的公司都不是復(fù)雜公司，都不是工藝日新月異的行當。事實相反，我們可以看到巴菲特的核心重倉股都是幾十年如一日的在單一產(chǎn)品上經(jīng)營。

所有的重倉股在經(jīng)營歷史上都沒有業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、有沒有向新產(chǎn)業(yè)進軍，持之以恒的圍繞著自己單一的簡單產(chǎn)品。

第四，買輕不買重

巴菲特買的公司的收入的進一步增長，利潤的擴張，企業(yè)的壯大基本上不需要在人力、物力、財務(wù)、技術(shù)開發(fā)、設(shè)備投入、廠房建設(shè)等投入巨大的資源和力量。大部分公司不是重資產(chǎn)行當，都是輕資產(chǎn)行當。

華盛頓郵報在這個問題代表性非常鮮明。

一份報紙的成本包含辦公、記者、編輯、排版等費用，但隨著報紙發(fā)行量的擴大，其實成本并不同步增加，業(yè)務(wù)規(guī)模無限擴大中，成本相對鎖定，一萬份華盛頓郵報的成本和一百萬份華盛頓郵報的成本差不了特別多。

巴菲特的重倉股選擇不依賴于大量的資本支出、人力、財務(wù)的投入，業(yè)務(wù)量擴張的過程中少量的投入，甚至于不投入就可以擴大收入和利潤，從而使得企業(yè)的發(fā)展過程中增加的收入大部分轉(zhuǎn)化成了利潤。

我們可以再看一下可口可樂這家公司，可樂與華盛頓郵報不一樣，要想增加可樂的銷售，還必須得增加生產(chǎn)車間、廠房和原料，比如可樂擴張到中國的過程就是在中國大量的建廠進行灌裝。

在這個擴張中，一般來說幾乎沒有風(fēng)險，因為是此前的成功拿過來的重新利用，它不是進入一個陌生的行業(yè)，不是需要一種陌生的工藝技術(shù)、管理，它是在這個企業(yè)積累了幾十年固有的成功優(yōu)勢和被市場完全證實可行的一套方法、原則的重新復(fù)制和再利用。

所以這類擴張固然說業(yè)務(wù)量的擴張需要額外支出一些成本，但這類成本是保障的支出，是有一系列成功經(jīng)驗做保障的再復(fù)制，新開的店的風(fēng)險極低，而且共享了原有公司所有的軟資源，信息資源、品牌資源、管理資源，擴張過程中固然有一些費用投入，但是它幾乎是輕車熟路的重新復(fù)制，從而成功率非常高。

第五，買每天都可以隨時接觸到的公司

巴菲特所持有的公司都是巴菲特任何時間都可以接觸到的公司，我們發(fā)現(xiàn)巴菲特的核心重倉股中沒有一家公司的產(chǎn)品和服務(wù)不容易接觸到，是你每天都能接觸到的，只要你想接觸隨時都可以接觸它的商品和服務(wù)，了解它是很方便的，沒有認知上的困難。

這是巴菲特的一天：

清晨巴菲特從床上起來，首先進入衛(wèi)生間使用了寶潔吉列的產(chǎn)品進行梳洗，之后巴菲特來到了餐廳，喝了一瓶可樂，吃了一些漢堡，接著拿起了一份華盛頓郵報閱讀當天的報紙，之后，巴菲特出門辦事。

在辦事的過程中，他用運通卡結(jié)算，在富國銀行進行資金處理。

這個簡單和普通的一天里，巴菲特方便的，甚至是必然的接觸了所有足矣了解他所重倉投入的公司所提供的產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量。

這就是巴菲特所做的投資決策質(zhì)量這么高的根本原因。

因為被投資公司具有可研究、可把握、可判斷、能接觸、能感知的特點，正是這些特點讓巴菲特能夠容易判斷，避免了很多認知錯誤，這一點是我們需要高度重視的。

第六，買上下游關(guān)系極其簡單的公司

巴菲特所投資重倉股的上下游關(guān)系非常簡單，重倉股中沒有一家公司處于非常漫長且復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈中間。

我們看可樂，可口可樂的原料是水和糖類，我們不能想像糖和水這兩個最主要的原材料會有稀缺的問題。

于是，可口可樂不可能受到上游供貨商的制約，上游供貨商某一家出了問題，新的供貨商很快會替代，這就是產(chǎn)業(yè)鏈短的好處。

我們可以看一下中國乳業(yè)的三聚氰胺事件，中國豬肉產(chǎn)業(yè)雙匯的瘦肉精事件，嚴重的影響了企業(yè)的經(jīng)營和商品信譽。

但實際上這兩個事件都不是企業(yè)本身有意做出不利消費者的事情，而是企業(yè)的供貨商和上游原材料把問題和麻煩轉(zhuǎn)嫁給了生產(chǎn)企業(yè)，造成了生產(chǎn)企業(yè)的困境和麻煩。

中國乳業(yè)和豬肉產(chǎn)業(yè)本身的產(chǎn)業(yè)鏈比較復(fù)雜，不可控制，于是上游供貨商的問題直接變成了生產(chǎn)企業(yè)的問題。

像華盛頓郵報、美國運通和其它幾個重倉公司，都沒有原料供應(yīng)商，它們本身不是一個靠加工生產(chǎn)轉(zhuǎn)化來獲利的公司，它們是提供純服務(wù)的公司，它們經(jīng)營要素都是社會基礎(chǔ)要素，這些社會基礎(chǔ)要素都不會發(fā)生嚴重的風(fēng)險。

金融危機發(fā)生時，很多機械制造企業(yè)都發(fā)生了困難，這些困難包括兩個方面所導(dǎo)致：第一，金融危機使得需求嚴重萎縮；第二，機械制造企業(yè)有大量的庫存鋼鐵、銅、鋁等金屬材料，庫存由于需求萎縮不能快速轉(zhuǎn)化為商品，而金屬材料在金融危機影響下價格大幅下跌，于是很多機械制造企業(yè)的原材料價值大幅貶值，造成了材料損失。

反觀巴菲特的重倉股，就完全不存在這種情況，所有重倉股的下游消費都是直接面對著大眾消費者，而且這些產(chǎn)品都是大眾必需需要的，無論金融危機，無論社會發(fā)生什么樣的變化，巴菲特重倉股公司所提供的商品都是不太容易受到影響的。

于是就造成巴菲特重倉股經(jīng)營環(huán)境比較穩(wěn)定，同時也不依賴于很復(fù)雜的供貨鏈，這樣就不會因為產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生問題傳導(dǎo)給企業(yè)，這一點是巴菲特重倉股的重要特征。

所以，巴菲特的選股特點是買快速消費品行業(yè)，買超級龍頭（尤其是買壟斷競爭行業(yè)中的超級龍頭），買短產(chǎn)業(yè)鏈，買產(chǎn)品工藝簡單和產(chǎn)品單一公司，買輕不買重。

那么巴菲特的選股原則背后的道理是什么呢？

以下是對原因的探討：

第一，為什么要買快速消費品

所謂的企業(yè)成長，簡而言之就是凈利潤持續(xù)增加。凈利潤怎么樣才能增加呢？凈利潤逐年持續(xù)增加的基礎(chǔ)性前提條件是什么？

答案是：主營收入逐年連續(xù)增加，且成本并不大幅度增加。

如果一個公司的主營收入不增加，在極端特殊的情況下，這個公司也可以實現(xiàn)凈利潤的增加，那就是大幅度的控制成本和費用，但是這種情況很罕見，也很難持續(xù)。

可持續(xù)的成長是一個公司的凈利潤大幅增加總是因為主營收入持續(xù)大幅的增加，只有主營收入大力度持續(xù)增加才會導(dǎo)致凈利潤持續(xù)的大規(guī)模增加。

主營收入增加要靠什么？

當然要靠主營業(yè)務(wù)量（銷量）增加，要靠產(chǎn)品價格提升，或者產(chǎn)品價格和銷量同時增加。

主營收入持續(xù)的增加在相當程度上主要依賴銷量的增加，而銷量的增加內(nèi)在的要求是這個產(chǎn)品不斷地重復(fù)的消費，這個產(chǎn)品不會因為消費者買完以后很快飽和，

它一定是消費者買到后很快的消費掉了，然后新需求立即再次產(chǎn)生，這樣銷量才能增加，主營收入才能增加。

所以，快速消費品容易造就成長股的原因是它提供了無始無終、永續(xù)持久的需求，為企業(yè)主營收入增加提供條件。這就是巴菲特要買快速消費品重倉的原因。

第二，為什么要買壟斷競爭行業(yè)中的超級龍頭

如果在可樂行業(yè)里有一萬個企業(yè)在競爭，雖然需求是增長的、持久的，但是這種需求不一定會讓所有企業(yè)的銷量都增加，行業(yè)需求轉(zhuǎn)化不成你所投資公司的銷量增長也不行，而只有行業(yè)壟斷的公司才可以吸納行業(yè)的巨大需求。

同時，企業(yè)的未來成長還決定于這個企業(yè)在其所處的行業(yè)中的地位，如果一個企業(yè)的所處行業(yè)的地位明顯處于劣勢，那么行業(yè)再好也不行。這就是巴菲特買高壟斷寡頭競爭型快速消費品企業(yè)的原因。

第三，為什么只買輕資產(chǎn)公司

主營收入不斷增加的企業(yè)，企業(yè)的利潤就一定增長嗎？答案是否定的！常識告訴我們，只有企業(yè)巨大的收入沒有被更大的成本支出、費用支出吞噬掉，企業(yè)才能將不斷增長的主營收入轉(zhuǎn)化為利潤。

如果企業(yè)的收入不斷增加，同時成本也不斷的增加，甚至成本比收入增加的還多，那么這種情況下企業(yè)的利潤不僅不隨著收入增加而增加，反而有可能降低和減少。只有收入大幅增加，成本基本不增加或者小幅增加，企業(yè)的利潤才能增加。

這就是為什么巴菲特買輕資產(chǎn)公司的根本原因，輕資產(chǎn)公司其最基本的經(jīng)營特征是企業(yè)的成本支出不與收入的增長同步增長，企業(yè)在很少的一部分費用支出后會引發(fā)大的收入增長。

一個重資產(chǎn)公司，它為了獲利收入增長，需要大量的投資，這樣大量的成本、費用、工資吞噬了主營收入增長，無法形成利潤的增長。

第四，為什么只買短產(chǎn)業(yè)鏈公司

短產(chǎn)業(yè)鏈、簡單的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生風(fēng)險的概率低，對環(huán)境的依賴度差，由于它不特別依賴于上下游，所以當環(huán)境發(fā)生動蕩的時候它不至于受牽連和波及。

假如是在一個復(fù)雜的長的產(chǎn)業(yè)鏈中，產(chǎn)業(yè)鏈中任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)了任何問題都不可避免地影響了被投資企業(yè)。

因此，巴菲特選擇短產(chǎn)業(yè)鏈主要是避免風(fēng)險、增加確定性，減少不確定性。

第五，為什么買單一產(chǎn)品和簡單工藝企業(yè)

單一產(chǎn)品和簡單工藝下的持續(xù)經(jīng)營更是為了確保確定性，減少風(fēng)險性。如果你幾十年如一日從事一項工作，你閉關(guān)眼睛都能完成這項工作，因為你做了幾十年了，你太熟悉了，沒有人比你更熟悉，你沒有不知道不清楚的，所以你不會發(fā)生錯誤。

簡單的生產(chǎn)、簡單的工藝降低了錯誤發(fā)生的可能性，持久的經(jīng)營讓企業(yè)在這個行業(yè)里的經(jīng)驗、能力得到了長期積累和沉淀，從而極難發(fā)生嚴重的過失和失誤。

于是，就使得被投資企業(yè)發(fā)生不確定和意外事件的概率大幅降低，這樣短產(chǎn)業(yè)鏈、單一產(chǎn)品、簡單工藝、持久經(jīng)營綜合實現(xiàn)了被投資對象的確定性和保障，也排除了各種各樣潛在的和無法預(yù)知的風(fēng)險。

回看巴菲特的幾大選股原則其實可以簡單的分為兩類。

一類是確保企業(yè)成長的原則；

第二類是確保企業(yè)有高確定的低風(fēng)險和無風(fēng)險的原則。

兩個原則辯證統(tǒng)一為巴菲特選擇出了高確定性、低風(fēng)險但又具有持續(xù)永續(xù)成長的投資對象。

證券投資的基本的觀點是投資對象只有是高成長低風(fēng)險的情況下才是最優(yōu)的，巴菲特的選股恰恰是既關(guān)注成長，另一方面又強調(diào)了低風(fēng)險。既從風(fēng)險角度思考，又從成長角度思考，二者合一創(chuàng)造了巴菲特的投資神話。

最佳投資機會是在風(fēng)險度上最小，收益度上最大。那就是要確保既要高成長同時又要低風(fēng)險。

巴菲特關(guān)注企業(yè)的成長，但巴菲特同時還更加強烈地關(guān)注企業(yè)的穩(wěn)定性和確定性成長。

不穩(wěn)定和不確定就是風(fēng)險，巴菲特的選股思路中有一半是用來追逐成長，包括快速消費品原則、超級寡頭原則、輕資產(chǎn)原則另一半是用來追逐低風(fēng)險，包括短產(chǎn)業(yè)鏈原則、產(chǎn)品工藝簡單原則、產(chǎn)品單一原則。

巴菲特的選股原則中對高成長和低風(fēng)險給予了同樣的重視，這也是巴菲特重倉股長期屹立不倒的根源。

其實，買大、買壟斷和買輕資產(chǎn)的原則既是確保企業(yè)的成長性，又是為了減少企業(yè)的風(fēng)險，高度壟斷的大公司其抗風(fēng)險能力強于小公司，這是產(chǎn)業(yè)界的基本常識，輕資產(chǎn)由于資產(chǎn)少所以引發(fā)風(fēng)險和問題的環(huán)節(jié)也少，輕資產(chǎn)既有利于快速成長，又不易產(chǎn)生過多的問題和風(fēng)險。

這些公司有如下幾點基本特征：

第一，工業(yè)制造，重資產(chǎn)行業(yè)都不太有好的回報

我們可以看到工業(yè)制造企業(yè)、石油企業(yè)，巴菲特本身持有的不多，但他們這些行業(yè)不掙錢的比例比較高，所以從行業(yè)分布上看，以工業(yè)制造、石油這些重資產(chǎn)企業(yè)的虧損率比較高。

工業(yè)制造、石油企業(yè)巴菲特一生投資了8家，虧損就有1家，微利的有3家，合計虧損和微利的企業(yè)占整個巴菲特投資的工業(yè)制造與石油企業(yè)的XX%，所以行業(yè)上的特征非常明顯，這些工業(yè)制重資產(chǎn)的行業(yè)都不太有好的回報。

第二，越是巴菲特較少介入的行業(yè)，虧損率越高

我們可以看到有一個制藥企業(yè)，是我們所知的巴菲特一生中唯一買過的一個制藥企業(yè)，而這個企業(yè)是巴菲特虧得比較厲害的企業(yè)。

換句話說，巴菲特一生只買了一家制藥企業(yè)，而就這一家企業(yè)讓巴菲特虧得很慘。

其它也是這樣，工業(yè)制造和石油企業(yè)也存在著本身投資的數(shù)量就不多，但它的虧損比例很高。

于是在這里就再次看到一個投資規(guī)律，那就是能力圈原則，巴菲特的能力圈并不在于工業(yè)制造和石油，所以他很少投資。

但他虧損率很高。

這意味著只要你能力對這個行業(yè)不了解，你就不可避免可能會虧損，巴菲特大掙其錢的消費和金融所以能掙錢，因為巴菲特對這幾個行業(yè)是非常了解的。

巴菲特的成功是投資對象選擇的成功，你選擇的前提是你有選擇的能力。因此，越是很少介入的行業(yè)，越是虧損率高，股神以實際證明了脫離能力圈的可怕。

第三，不掙錢、微利的公司是缺少成長性的行業(yè)和公司

以工業(yè)制造，以啤酒，以制藥等幾個主要虧損大戶看，這些行業(yè)和公司大體上似乎已經(jīng)失去了成長性，未來成長潛力不是特別高，

不管能不能說沒有成長性的公司不易獲利，但是至少巴菲特的幾個虧損股和微利股反映出他們本身成長潛力已經(jīng)較差了，缺少成長性的公司比較難以賺錢。

總而言之：

巴菲特投資的公司幾乎沒有一家是在當下看起來無比性感，能給予市場無限憧憬，給人以十倍股想象的股票。

他甚至在90年代互聯(lián)網(wǎng)泡沫中被嚇得一點互聯(lián)網(wǎng)股票也沒有投資，并被市場足足嘲笑了三年之久。

他買的所有股票，都不會有多性感，但一定都符合一個基本要求：

做好買入后馬上就會退市，5年之后之后還活著的公司——他的所有買入都并不準備當期盈利。

這就是巴菲特所反復(fù)強調(diào)的安全邊際：找到足夠的安全邊際，比找到某一只牛股要重要的得多。

成功地抓住一只牛股無法成就你的整個投資生涯，而堅守安全邊際，則可以持續(xù)盈利并獲得最終的勝利。

孫子曰： “善戰(zhàn)者，立于不敗之地，而不失敵之敗也。”先讓自己立于不敗之地，是戰(zhàn)爭的第一要訣，也是投資的第一要訣：

如果你沒有做好防守，你前期挖掘出的所有的十倍股，只是為了給未來某一天一次性虧掉做好了買單準備而已。

勝利是個好東西，但對勝利的貪欲，卻會讓你遠離最終的勝利。

綜上所述，目前肺魚只投資3個行業(yè)：金融、地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)（都在自己的能力圈范圍之內(nèi)）的細分領(lǐng)域第一第二的公司。